文 ／ 三生

出品 ／ 节点财经

作为一家拥有数十年历史的老牌车厂，江淮汽车（600418．SH）近年来的处境多少有些尴尬。如果没有补助和资产处置，公司的财务报表会比较难看。但是，在汽车行业特别是智能汽车被寄予厚望的当下，江淮汽车依靠大众汽车蔚来汽车和华为的加持，又被资本市场寄予厚望。

从2020年5月开始，凭借利好消息刺激，江淮汽车股价开启上涨模式，从5元／股左右一口气冲到21．9元／股，一年时间翻了大约4倍。即便目前股价有所回落，截至2月28日收盘为13．73元／股，总市值约为300亿元，其动态PE仍高达116倍左右。

那么，未来江淮汽车将走向何方？其价值的压舱石是大众汽车的投资，还是新能源汽车赛道的野望，亦或兼而有之，下面展开我们的分析。

／ 01 ／乘用车板块总是这么不争气

在中国的汽车业版图中，安徽应该算的上一方重镇。除了造车新势力的蔚来以外，在2000年前后自主品牌还非常稀缺资源的年代，安徽在商用车、乘用车领域就已经出现了两个代表性企业，江淮和奇瑞。

早在1996年，江淮汽车生产的客车底盘全年销售量就突破了1万台大关，此后经过几年发展，公司在商用车领域打出了一片天地。

但是，与同省兄弟奇瑞相比，江淮汽车后来的发展逐渐落入下风。其中一个原因在于，汽车行业前景最广阔也是最赚钱的板块，并非商用车而是乘用车市场。

汽车行业曾有一个说法，搞汽车的人没有一个不想做轿车。而江淮汽车前董事长左延安当时曾多表示，“如果不上轿车，三五年内江淮被边缘化，或者被重组是很有可能的”。

事实证明，即便上马了轿车项目，如果做不好，一样会被边缘化。

2007年1月，江淮汽车轿车项目通过国家发展改革委核准。同年4月其发布首款全新轿车宾悦。但是，这款汽车在市场中的口碑并不好，此后几年逐渐被市场淘汰。

在宾悦之后，江淮汽车又推出了同悦、和悦等车型，凭借产品线的快速推进，江淮汽车一度畅想其乘用车要实现百万销量。

但是，2013年“3·15”晚会上，江淮旗下同悦轿车被爆出底盘周围钢板及车身钢板锈穿，品牌形象遭到严重打击。此后，江淮汽车轿车产品快速下滑，公司又将目光转向SUV市场，推出小型SUV瑞风，但在日趋激烈的市场竞争中，也没有取得突破。

回看江淮汽车多年来自己在乘用车领域的发展，其产品推陈出新的速度很快，早期可以迅速占领市场，但随着竞争加剧，就会暴露出技术和质量方面的短板，缺乏核心竞争力。

从近年来的财报也可以发现，江淮汽车在乘用车板块的溢价能力很弱。特别是乘用车板块，数据显示，2020年公司乘用车板块的毛利率甚至为－2．48％。

面对这种局面，这也就难怪从2015年之后，江淮汽车股价一路下跌近70％，直到2020年随着大众汽车的入局，才迎来发展转机。

可以说，目前资本市场能够给江淮汽车这么高的估值，很重要的一个原因就是大众汽车的加持。而大众汽车之所以选中江淮，从大众一方来说，随着我国取消新能源车外资股比限制之后，大众汽车通过增加股本比例的方式，可以更好的控制新合资公司，大力开拓中国市场。同时，大众汽车此前在国内市场主要以南北大众（上海大众、一汽大众）为主，大众汽车加大对江淮汽车的投入，有利于对南北大众的制衡，未来安徽大众有望与成为大众汽车的第三极。

从江淮汽车一方来说，虽然公司多年来在乘用车板块发展受挫，但毕竟耕耘多年，拥有可观的生产能力。近年来因为乘用车销量不佳，公司产能利用率持续下滑，2019年其乘用车产能为45万辆，产能利用率仅为 37％，属于严重过剩状态。

但是，大众汽车也许正是看中了江淮汽车拥有的产能，而有了大众的加持，其产能过剩的问题有望得到解决。

那么，大众汽车是否如此前承诺的那样，优先在江淮大众生产大众B级车、C级车等插电混动汽车和燃油车呢？而对于江淮汽车来说，如何借助大众提高自身竞争力，这成为决定公司未来走向的关键因素。