“撕裂”的比亚迪，能否扭转增收不增利的尴尬局面？

2022-04-01 18:27

财报详细分析

一、汽车业务：量增价降，盈利徘徊在微利状态

【1】汽车销量：爆炸式增长，以一打十，百万年销指日可待：外在驱动（新能源汽车渗透率快速提升）和内在驱动（刀片电池在全系新能源车上搭载、混动平台DM4．0车型上市、海洋系列新品上市）的共振下，2021年公司新能源汽车销量逐月攀升，燃油车基本退出公司产品序列，2021年四季度公司新能源乘用车销量在公司整体销量占比中超90％，作为新能源汽车领军品牌，这样的产品结构才符合公司的口号和定位。

2021年第四季度，公司新能源汽车销量爆发式增长，其中新能源乘用车四季度销量超26万辆，同比增250％，季度销量持续创新高，并带动公司整体销量实现28．7万辆。

2021年下半年，公司新能源乘用车销量44．4万辆，接近上半年销量的两倍，2021年全年新能源乘用车销量突破60万辆，2022年站上100万辆销量不是难事。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研整理

2022年开年的1－2月份，新能源汽车行业在供应链短缺和涨价的扰动下，公司月销量依旧维持在9万辆左右的水平，相比之下的新势力和特斯拉销量表现都受到了更大程度的影响，比亚迪更全面的产业链布局和强劲的下游需求是公司在面临考验的时候依旧销量稳健的基础。

数据来源：公司公告、海豚投研整理

从新能源乘用车的车型分类来看，相比纯电动车型，公司插混车型更加成功。

插混市占率从年初的20％左右提升到当前的50％＋，插混市场的品牌基本可以分为比亚迪和其他。比亚迪插混车型的成功，背后的技术支撑是被誉为「燃油车颠覆者」的DM－i超级混动平台，目前热销车型包括秦Plus DM－i、宋Plus DM－i、唐DM－i，另外宋Pro DM－i车型也于2021年12月上市。

纯电车型市占率从年初的10％提升至2022年2月的18％，公司纯电车型销量的提升，背后的技术支撑是刀片电池、e3．0平台（2021年8月该平台孕育的海洋系列新产品上市，销量一路攀升）

纯电动和插混车型的双发力，带动公司整体市占率提升至2022年的27％。

数据来源：公司公告、海豚投研整理

【2】车型结构改变，带动ASP下行，营收增速很一般：2021年全年公司实现汽车业务收入1125亿元，首次站上千亿收入，同比增34％，其中下半年实现营收733亿元，同比增41％，接近上半年营收的2倍。

相比爆炸的销量表现，比亚迪汽车业务收入的增长则略有缩水。隐含公司ASP下滑。公司ASP下滑的主要原因是车型结构的调整和更激进的定价策略。

2021年，力求插混车与燃油车平价的DM－i平台发布，相应车型迅速走红，而该平台下率先推出的是定价更低的秦Plus和宋Plus，因此销量结构整体下移；同时公司为了兑现油电平价的口号，公司在DM－i车型的定价上非常激进。插混车型起步价仅比同款油车起步价高3－4万元，而行业内垄断混动市场的日系普混车型也比同款油车起步价高3－4万元。公司插混车型定价媲美行业普混车型定价，而插混车型因为更大的电池，本身就比普混车型成本更高。