零跑汽车3月交付量火速破万，看似跻身第一梯队，但其中大量是低价车型，市场恐怕不会给它比肩造车新势力的估值。

文丨Han

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“510—610KM NEDC续航，4秒级性能零百加速”——零跑汽车旗下纯电SUV C11的宣传语相当酷炫。

极限加速的，不止汽车性能，还有零跑的交付量。

据《中国证券报》等多家媒体报道，新能源车3月交付量出炉，小鹏（ NYSE：XPEV／09868．HK ）以1．5万辆领先，哪吒、理想（ NASDAQ：LI／02015．HK ）交付量过万。而同样跻身“万辆俱乐部”的，还有零跑汽车。公司公布数据显示，零跑3月份交付量环比大增193％，达到10059台，同比增速也是高达超200％，一季度累计交付量同比暴增410％。

单看3月交付量，市值近400亿美元的蔚来（ NYSE：NIO／09866．HK ）当月交付量为9985辆，在零跑面前也是个弟弟。但是同时多家媒体也指出零跑汽车的“交付质量”出现问题。

资本市场总是无巧不成书——就在交付量“起飞”之际，零跑汽车递表港交所，冲刺港股IPO上市融资，领先于哪吒、威马等其他新能源造车第二梯队的选手，让不少分析人士始料未及。

诸多美好景象的背后，即将登陆二级市场的零跑，经营成色究竟如何？

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乘联会数据中难觅其踪

零跑汽车的创业故事也充满浪漫主义色彩和逐梦精神。公司创始人朱江明是A股上市安防公司大华股份（ 002236．SZ ）主要创始人之一，曾任大华股份副董事长，早已财务自由的他毅然辞去上市公司董事，全身心专注新能源车事业。在一次零跑汽车战略发布会上，朱江明宣布“三年后，零跑智能驾驶技术要超过特斯拉”，更引发市场强烈关注。

新能源车企的销量情况究竟如何，除了它们各家发布的交付量数据外，市场往往还关注乘联会官方发布的数据。

BT财经注意到，乘联会发布的《新能源汽车行业月报》目前更新至1月，当月纯电动市场排名Top10中，没有见到零跑的身影。

再细分到各个区域市场来看，在北上广深等10个样本城市中，当月零跑汽车只有T03一个车型上榜，位列合肥市当月销量第五名、杭州市销量第十名。而杭州也是零跑的“大本营”。

尽管“零跑汽车”的旗舰车型通常是纯电SUV（如C11），但目前构成万辆交付的可能主要还是低价车——上述那款售价10万元以下的零跑T03。

零跑汽车的“交付质量”也曾被曝出问题，有卷款乱象见诸报端。3月28日，湖北经视某栏目报道零跑汽车销售人员卷款跑路，令武汉6名车主被骗40余万元。相比特斯拉、理想、蔚来等需要严格通过官网或App预订、销售顾问只提供下单协助的流程来看，零跑汽车似乎仍有改进空间。

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研发支出不及“蔚小理”

回到零跑的财报看，公司能撑起“三年后，零跑智能驾驶技术要超过特斯拉”的梦想吗？我们来看看研发支出。

据零跑招股书，在研发投入方面，公司2019年—2021年三年期间的支出分别为3．58亿元、2．89亿元和7．40亿元，合计近14亿元。员工构成方面，截至2021年底公司研发人员占比约三分之一（33．9％）。

和“造车新势力”2021单年的研发费用就纷纷突破30亿元、40亿元相比，零跑的研发费用投入较低。理想汽车2019年—2021年研发费用分别是11．69亿元、11．00亿元、32．86亿元，蔚来为44．29亿元、24．88亿元和45．92亿元，小鹏汽车为20．70亿元、17．26亿元、41．14亿元。

再来看营收和盈利情况。2019年—2021年，零跑汽车营收录得1．17亿元、6．31亿元、31．32亿元，在2021年迎来了显著的提升。这三年公司毛利率分别录得－95．7％、－50．6％、－44．3％，呈逐步改善趋势。

“蔚小理”各自几乎烧了上百亿才杀出一条血路，零跑目前也仍处于亏损状态。2019年—2021年公司亏损分别录得9．01亿元、11．00亿元、28．46亿元，三年合计亏了近50亿元。

公司在招股书中称，“我们主要聚焦于价格介于人民币15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场”，我们可以计算一笔账——公司2020年和2021年分别交付8050辆和43748辆电动车，用当年营收除以此数据不难得出，每辆车带来的营收分别为7．8万和7．2万，不仅距离“15万元至30万元”仍有一定距离，而且2021年不升反降。

另一个值得注意的数据是，2021年公司每卖出一辆车，平均下来是约6．5万元的亏损，网上有人形容零跑“卖一辆还要赔一辆”。和同业相比来看，理想汽车近三年累计净亏损44．44亿元，粗算每卖一辆车亏损3．58万元——零跑车价格不如理想贵，每台车亏的却比理想还多。