导语：电动化时代，保时捷的转型挑战依然艰巨。

张军智 ｜ 作者 砺石汽车 ｜ 出品

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保时捷上市，冬天里的一把火

由于新冠疫情的延宕反复，以及地缘政治冲突引起的粮食危机、能源危机、通货膨胀等等多重不利因素的影响，2022年成了全球资本市场极为寒冷的一年。

今年全球IPO数量同比下降近70％，融资额度更是不到往年的零头。以全球资本市场的风向标美国市场为例，2022年上半年，美国上市公司首次公开募股筹集资金额仅为48亿美元，而2020全年、2021全年分别是1770亿美元、1550亿美元。

在寒气逼人的大环境里，保时捷上市，却狠狠火了一把。

9月29日，大众汽车旗下超豪华品牌保时捷在法兰克福证券交易所挂牌上市。为致敬旗下传奇车型保时捷911，大众集团将上市代码定为P911，发行9．11亿股。保时捷的上市价格为每股82．5欧元，而之前大众发布的指导价为76．5－82．5欧元，选择价格上限定价，显示出市场对保时捷股票的追捧。

上市首日收盘，保时捷就以758．6亿美元的市值，成为仅次于特斯拉、丰田、比亚迪、大众的全球第五大市值车企。此后，保时捷股价继续走高至93欧元，市值达850亿欧元，超越大众，成为全球市值第四的车企。

保时捷的上市，为大众集团募集了约94亿欧元资金，并且创造了欧洲自2011年以来最大IPO，也是德国史上第二大IPO。

在寒冷的资本市场里，这一切显得格外振奋人心，以至于有媒体赞誉其为里程碑式事件。

但保时捷何以有如此表现？

简单来说，因为保时捷是块极为优质的资产。保时捷的盈利能力非常强劲，2019－2021年，其销售收入分别为285．15亿欧元、286．95亿欧元和331．38亿欧元；经营利润则达到了38．62亿欧元、41．77亿欧元和53．14亿欧元。其中2021年，保时捷以占大众集团不到3．5％的销量，贡献了集团四分之一的利润。

今年上半年，在全球豪车市场整体低迷的情况下，保时捷的销售收入与销售利润继续高速增长，分别达到179．2亿欧元和34．8亿欧元，销售利润率实现惊人的19．4％。要知道，大众品牌的汽车利润率只有3％左右，一线豪华品牌奥迪的利润率也只有10％左右，宾利也不过13％多。

所以，这样一只会下金蛋的鹅上市IPO，自然深受资本市场欢迎。

不过在热闹喧嚣的保时捷上市背后，也有一些冷静声音认为：在电动车已成时代发展趋势的背景下，传统超豪华品牌前景不明，保时捷的市值被高估了。

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传统豪华品牌的电动化困境

豪车之所以成为豪车，核心在于其远超普通车型的性能表现，比如保时捷的传奇车型911，在世界三大赛事之一的勒芒系列赛事中，89年里曾夺得过109次冠军；法拉利在F1赛事中，赢得过239场大奖赛胜利，16个年度车队总冠军……而支撑这种性能表现的是豪华车企在发动机、变速箱、底盘等汽车关键技术上的历史积淀。

但在电动车时代，这种技术积淀将不得不归零，“三电”（电池、电机、电控）技术，成了电动车性能的新基础。而豪车企业所能采用的三电产品与技术，与其他电动车企并不能形成本质上的差异，甚至在电控技术上还要落后于一些新入局者。

另外，过去豪车引以为傲的强劲性能体验，在电动车时代变得稀松平常，一辆二三十万的电动车，就可以步入3秒级的百公里加速度区间，而同样水准、搭载V6V8V12发动机豪华超跑，动辄需要数百万。

至于传统豪车过去不计成本的内饰用料以及个性化的管家服务，其本身并没有竞争层面的壁垒，后起之秀，完全可以有样学样。

更重要的是，电动车时代，智能化成了电动车的重要标志和差异化所在，而智能化是建立在车企的软件能力和数据算法之上。特斯拉能引领电动车行业发展潮流，正是其软件和算法上的强大能力所致。但在智能化上技术层面，一向喜欢在发动机上努力的豪车企业，明显缺乏积累与实践。

综合来看，在电动车时代下的豪车品牌，将面临失去核心竞争力的风险。事实上，这样的事情已经在发生，奔驰、宝马、奥迪等一线传统豪华品牌在电动车市场上的表现，就远不如燃油车市场。

或许会有观点认为，豪车品牌带给用户的尊贵感、价值感，是很多新兴造车势力所不具备的。但历史经验同样告诉我们，没有技术、产品力做基础的豪华品牌，也只会是明日黄花，比如功能机时代的豪华品牌Vertu手机、早期的豪华笔记本电脑索尼VAIO都是先例。

作为传统超豪华品牌，站在汽车产业发展历史性十字路口的保时捷，面临的转型升级挑战之艰巨，不言而喻。但为何资本市场却依然能给予其极高的市场估值？其中的原因，除了保时捷现阶段的强大盈利能力之外，资本市场似乎也对其未来的电动化转型抱有信心。