吉利汽车：骨折之后再骨折，黎明前的黑暗最是难熬

2022-03-24 11:20

三

毛利率：

负面压力下逆势提升，超预期

2021年公司整体毛利率为17．1％，同比2020年提升1．1pct，在公司并表销量（不含领克）同比下滑、成本端持续承压的情况下，公司毛利率实现逆势提升，其原因可能为产品结构升级、平台化率提升、盈利性更好的研发技术服务和知识产权许可等业务收入占比提升。

来源：公司财报，长桥海豚投研

四

费用端：研发、销售、非持续性的

股份支付费用拖累公司盈利

①研发开支：快速增加，拖累盈利，但市场会容忍

公司研发开支分费用化部分和资本化部分，费用化和资本化两部分均在计算净利润的时候作为费用扣除，核算在利润表的行政费用项目下。

公司整体研发开支快速走高，其中包括新车型开发、动力总成研发、电动化及智能化等技术研发。2021年公司研发支出共计55．2亿元（同比增48％），研发开支占收入比例为5．4％

在汽车行业电动化和智能化改革的关键时期，更多的研发支出是制胜未来的关键，短期内会对公司盈利形成明显的拖累，但资本市场对这块的容忍度是比较高的。

（ps．吉利集团的研发工作由集团统一协调，类似于SEA浩瀚架构的研发，是吉利集团主导，旗下各品牌有权使用，但需要付费，以实现成本节省和效率最大化）

来源：公司财报，长桥海豚投研

②销售费用：2021年公司销售费用63亿元，销售费用率3．1％。近五年一直保持在2－3％的销售费用率首次升高至3％以上。销售费用率的提升，与公司极氪品牌直营、几何渠道改革（给一线优秀员工更多的保底工资）、汽车行业竞争激励等因素有关。

③管理费用：2021年公司管理费用23．9亿元（长桥海豚君剔除了行政开支中的研发支出），管理费用率2．4％，趋势上看小幅上升，但属于合理水平，在行业变革期，公司管理层发生了较大变动，同时行业人才争夺现象明显，公司管理费用率的上升属于正常情况。

来源：公司财报，长桥海豚投研

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