文 ／ 零度  

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比亚迪作为资本市场的宠儿，被很多机构看好并持仓，巴菲特在比亚迪的投资回报便高达几十倍。但近半年比亚迪的资本市场走势也开始萎靡，何时走出萎靡？让我们从财报走进比亚迪，探其今天与明天。

／ 01 ／回调背后是对赚钱能力的忧心

资本与业绩冤家路窄，时常博弈。但对比亚迪倒展现出和解。

比亚迪2021年营收2161．42亿元，同比＋38％，但归母净利润12．55亿元，同比－58％。营收增加得益于新能源车放量，21年下半年比亚迪汽车销量49．3万辆，同比＋84％，其中新能源乘用车销量便达44．4万辆，同比＋265％。

销量的暴增，不抵原材料上涨的影响，故而还是呈现出增收不增利的现象。

两千多亿的营收，三十个亿的净利润则更显直观。并且，其2021年新能源补贴收入近六十个亿，扣除其中计入当期损益的二十多个亿，比亚迪的盈利仅剩七八个亿，这不得不让市场对比亚迪自身的赚钱能力有所怀疑。

但国内新能源汽车行业仍在花钱抢市场。比之国内传统车企的新能源业务以及造车新势力的负利润，比亚迪仍是优等生。

虽然近年掀起的新能源车热潮，难免让人们对新能源车的发展阶段有些迷惑。2021新能源乘用车渗透率达14．8％，刚步入快速发展阶段，在此时期，公司对市场占有率的需求几乎都是大过盈利的。比亚迪2021年新能源车市占率达17％。

2021年，受疫情及原材料影响，比亚迪尚实现了盈利，可见其相对其他车企更成熟。而原材料的影响，或在2022年得到缓解。加之今年二三月，公司上调旗下新能源车型官方指导价，今年盈利能力改善可期。

新能源汽车绕不过的牌子当属特斯拉，如果在国内挑选一名选手挑战特斯拉，比亚迪当仁不让。与特斯拉相比，比亚迪如何？

2016～2019年，特斯拉与比亚迪的毛利率尚且不相上下，但去年差距拉大，问题出在成本端。原材料上涨是全世界都在经历的事，但在比亚迪成本率上升6个点时，特斯拉的成本率反而下降了4个点。

分子方面，特斯拉总成本的同比增长率远超比亚迪，故而问题归结于分母。特斯拉销售收入增长更快，一部分得益于国际市场销量，另一部分则是其生意模式更赚钱。特斯拉的车普遍售价更高，整体定位更高端。

与特斯拉相比，比亚迪的盈利能力变化并不乐观。特斯拉的销售净利率在2019年前一直负增长，而这两年在环境不好的情况下实现了突围。反观比亚迪，销售净利率一直不温不火。净资产收益率则更为明显，特斯拉快速突围至20％，而比亚迪还在低位。

成长性对成长股来说至关重要。2017～2019的低迷，使得比亚迪的股价也在低位徘徊，2020年开始，一记漂亮的上升浪，比亚迪迎来了股价与业绩的戴维斯双击。与此同时，2019年前的特斯拉还一直在亏钱，2020年才开始盈利，47亿（RMB）的净利润未及60亿的比亚迪；然而21年画风突变，特斯拉以迅雷不及掩耳之势在增长，352亿的净利润已将40亿的比亚迪拉下一大截。

与特斯拉相比，比亚迪赚的是辛苦钱，且竞争壁垒弱了些。特斯拉的创新能力更强，拥有更强的软件实力，靠软件驱动硬件，通过OTA升级对换代方式创新，特斯拉自动驾驶也更具优势；而比亚迪的优势则恰恰在硬件，也正因其可自主生产整车、动力电池、车规级芯片等，其系统的一致性更高，安全性更强。

但硬件可替代性较软件高出不少。而世界正步入的恰恰是“软件定义硬件”的未来。更大的壁垒意味着更高的利润，故而比亚迪能否积累更多的竞争优势，也是市场担心之处。