四Lucid风险不小

我们认为，Lucid的风险主要来自以下几个方面：

4．1、汽车行业本身风险：

汽车行业本身就是高门槛，高死亡率的行业。特斯拉之前，在美国汽车市场站稳脚跟的企业是哪家？1925年的克莱斯勒。近百年间先烈比比皆是，胜者唯特斯拉一家而已。

4．2、产能地狱：

Lucid招募了很多特斯拉“老兵”，这些老兵虽然有一定的经验优势，但也不能直接照搬特斯拉当年解决产能的方法，因为特斯拉很多研发的机器、研发材料或有专利傍身，或和供应商签订独家协议。Lucid很难直接模仿。Lucid依然要在产能地狱里栉风沐雨，百战求生。

4．3、品牌认知度不足：

目前没有看到能够支撑Lucid成为豪华品牌的证据，品牌并没有建立起和消费者强大纽带。豪华奢侈品是贩卖自信的生意，Lucid尚没有明确的路能够形成这样的品牌力。

油管上有去Lucid探店的博主，Lucid的店员虽然宣称自己对标的是奔驰，但是介绍车辆各个功能的时候基本都说特斯拉怎样，Lucid Air又比特斯拉强在哪里云云。

在Lucid的营销和销售过程中，带给消费者心智认知是：这是一款加强版的特斯拉。

4．4、产品科技感不足：自动驾驶偏弱

孱弱的自动驾驶会导致售卖软件服务的不达预期，而软件服务是利润率最高的部分。Lucid如果强化自动驾驶，会在未来面临不小的压力。2024－2025年，科技巨头苹果很可能入场，苹果汽车的品牌调性，自动驾驶的技术积累，很可能和Lucid走在同一细分赛道。

虽然Lucid有各种问题，风险也不小，但是好在电动车市场足够大，只要能够克服产能地狱，还是有生存空间。

五估值

由于公司处于初创阶段，到去年底低只交付了250量Lucid Air。因此，对这个公司的估值判断更多是去预测未来的车型上市节点、定价与销量预期。这里我结合公司的规划与外行预期大致预测如下：

数据来源：券商、调研资料、个人估算

以上估算核心假如如下：

5．1、价格上：

根据Lucid的规划，将在2024年开始交付相对平价的Lucid Gravity（约10万美元／台）。

根据Lucid的规划，未来会推出价格更加亲民车型（约7．5－8万美元／台），头部机构的估计是2026年。

另外由于2024至2025年期间，传统高端汽车品牌都有量产电动的规划，苹果也可能推出和Lucid在相同价格区间的电动车，Lucid可能面临激烈竞争，增长速度放缓。

5．2、销量上：

a） Lucid在3月初把2022年交付从20000台下调到12000－14000台，而非之前的亚利桑那州卡萨格兰德的工厂生产20，000辆汽车，似乎是一个不好的信号。

目前头部机构根据上下游的调研，估算Lucid在2022年交付可能只有约10000辆，我们按照10000辆估算；

b） 中期预测上，Lucid 宣布亚利桑那州的AMP－1工厂的产能将会扩张至9万辆每年，远期产能的超过20万辆。

b） Lucid也宣布自己将会在沙特建厂，预期产能会是15万辆每年。笔者并不看好沙特建厂（后文有详述），同时新建车厂普遍有供应链问题，一般短期内产能无法完全兑现；

c）笔者估计2025年产能可以达到7．5万辆，2030年产能可以达到约22万辆。

5．3、毛利率上：

对所有新造车企业而言，单车毛利水平都极其重要，毛利转正意味着卖车收入与造车的材料、制造、基本技术等，投入与收入基本能够拉平了。我们这里先稍微看一下过了“生死线”的新能源车玩家们：

a． 特斯拉整车30％毛利率；

b． 理想汽车毛利率21．2％；

c． 蔚来约20％；

d． 小鹏约13％；

我们来看下头部大行给出的毛利预期：

Lucid毛利成长速度相对较快，（作为对比，机构给出的Rivian的毛利率，2025年10－11％，2027年可以到约17％）。

笔者认为这主要是源于Lucid切入的市场比较高端，有奢侈品属性，所以大家对他的毛利率预测较高。

5．4、价值粗估：

笔者认为目前公司业务处于非常早期，变化速度快，衡量较为困难。估计到2030年会达到初步稳定的状态，所以用2030年的EV／Sales率进行估值。

比值参照Rivian和特斯拉早期，建议相对稳态后的2030年，按照5倍的EV／Sales来估算。

考虑到产能／销量交付的极大不确定性，我按照较高的折现系数14．5％，将2030年的估值折回2022年底。综上所述，给出的估值：单股价值约在23美元左右，目前约25美元。

也就是说，就当前市场预期而言，即使Lucid股价已大幅回调，它仍然没有太大吸引力，只能等待后面它能不断超越市场预期。

笔者的判断是随着部件、芯片、材料的上涨，Lucid的产能和成本压力会进一步变大，再次发送交付数量下调或者价格上升的概率不小。

当然，如果Lucid能够在交付过程做到超预期，股价会有明显的上涨。

另外，我们还可以看一下Lucid的空头指标（指标最新日期为2022年3月15日）：

空仓比例＝公司被做空的股数／发行在外的股数回补天数（Short Ratio）＝未平仓的做空股数／过去一年的日均成交股数

比如Short Ratio ＝ 4， 那么按照平均每天的交易量来计算，所有被卖空的那些股票要全部Buy to Cover回来，需要4天。

这两个数字越大，都代表该股票的空头情绪越重。Lucid的6．59％的空仓比例和3．85的回补天数，在电动车行业都较高。我列举了Rivian，特斯拉，蔚来和小鹏作为比较。

这代表Lucid的空头情绪相对较大。我认为，如果Lucid再次交付不达预期，恐怕股价打击不小。

另外我也把造假实锤，已经被多家机构做空的氢能源新势力Nikola也列出作为对比。通常来说，回补天数超过5，代表做空情绪就非常严重，一般是商业模式明显出现bug或者造假。

Lucid的空仓比例和回补天数，大体上在2022年不断走高。而同为新势力的Rivian（Rivian由于上市股价飙升，具体分析见《小超人的皮卡：Rivian 的野心》，曾经在2021年12月的空头情绪迅速上升，但进入2022年后空头指标相对稳定）、中国的Nio、Xpeng都没出现类似的情况。