三、需求放缓，特斯拉会平衡“销量第一”的运营思路吗？

无论是供给为王还是需求为王，特斯拉一直强调造多少车卖多少车，需求不足就降价创造需求。但目前卖车业务毛利率已经打到了不足16%的情况下，特斯拉还会进一步拉销量吗？

a) 公司确实仍在维持了今年180万的销量目标，三季度销量不足的情况下，导致它四季度降价做销量满足全年目标的压力非常大。

但海豚君开始注意到一些变化：三季度上海工厂关停的背后明面是汽车换新，但提车周期的变化以及之前存货周转天数的变长本来也隐含着一定销售端压力；特斯拉在近期对投资者的沟通中确实也表达了一定的让步——后续奥斯汀工厂和德国工厂产能爬坡会放缓，它在目标上放弃了这两家工厂稳态各自周产一万台的目标。而原因是，德国工厂是因为24/7无休倒班对柏林工厂来说劳工法问题成本太高，算不过来账；而奥斯汀工厂还在爬坡，但周产也就是在5k-10k之间。

那么这里需要思考的一个非常现实的问题是，特斯拉2024年的销量边际变化可能如何？海豚君注意到市场上很多卖方还把特斯拉2024年的销量放到了230万辆上下的样子，等于2024年纯50万辆的增量。

但现在公司放低了德国和奥斯丁工厂爬坡目标和速度，同时Cybertruck上由于只会用4680电池，按照目前4680电池的爬产速度，2024年Cybertruck很难贡献很多边际增量。

而纯新车上进展上，2024年下一台造车平台能够发布已经算是符合进度了，尤其是考虑到墨西哥工厂又传出建厂进度延迟问题，即使墨西哥工厂不是第一个产出新平价车的地方，2024年平价车不可能有任何销量贡献。

四、AI、新车平台一个都不能少，投入加码！

对应产出端2024年的相对空白，投入段，特斯拉反而会更加密集，因为需要准备新一台的造车平台，V12中端到端全面使用大模型来迭代当前的部分规控规则算法，意味着特斯拉对后端训练算力的需求大幅提升。

而这正对应着DOJO的超级算力，以及DOJO背后的核心D1芯片的研发，特斯拉已经因为这部分的投入，把2024年的资本投入拉高了10亿+，而这些投入都会很快体现到研发费用和摊折费用上来。

三季度已经有这种迹象：特斯拉的研发费用和销售费用都超出了市场的预期，以及资本开支强度都超出了市场预期。其中研发费用超出市场预期了接近三个亿。市场对三季度的资本开支预期只有20亿，实际特斯拉这个季度的投入有25亿。

小结（一到四）可以非常清晰地看到，2024年特斯拉在造车业务上会是一个明显产出小年和投入大年。

目前市场对2024年的销量预期很可能需要继续下调。但好的事情是，汽车毛利率掉到了15-16%的水平之后，特斯拉似乎开始重新平衡寻求产量和毛利率之间的平衡，这对于2024年的汽车毛利率应该算是个相对好一些的消息。

这也意味着，2024年从实际造车结果交付上，特斯拉整体可能很难给出惊喜，这样就对它下一个真正的成长点——新一代造车平台的如期交付提出了很高的要求；除此之外，真正能拉高它估值想象力的业务——AI智能驾驶业务，恐怕也要有一些实质性的落地，比如说FSD V12能够落地，带动FSD渗透率进一步提高，一定程度上继续支持特斯拉的AI想象力估值。

但海豚君注意到，FSD V12背后在规控算法底层上的变革性调整，全盘放弃规则代码用大模型去做端到端的算法升级，恐怕V12落地未必能够在2024年真正落地，整体上2024年对特斯拉恐怕还是充满挑战的一年。