二、毛利率大崩的核心问题：旧改新问题，还是真卖不动？

2.1 卖车毛利率又、又、又降了！

三季度，单车卖车收入（不含积分、租赁）是4.45万美元，相比上个季度下降接近1500美元，实际降幅是3.2%， 相比之前一个季度的降价力度，又拉大了一些。

在海豚君估计特斯拉由于超额毛利率基本全部让出，基本降无可降的时候，三季度因为旧款出清（Tesla3 和Y都出了新款），在中国、美国等地区都推出了实际买保险让利、老车主引荐优惠等购车活动。

比如中国区Model 3旧款给予限时购保险的8000元人民币补贴，Model Y旧款长续航版起售价从31.39万元调整为29.99万元，Model Y高性能版从36.39万元调整为34.99万元，较降价前优惠了1.4万元。而美国地区直接的临时性促销等等，单车下滑幅度基本在2000-5000美金。

单车价格下降的情况下，需要单车成本以更高的比例下降才能拉升毛利率。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴。

海豚君再结合公司摊销折旧来粗估单车摊销折旧成本和单车可变成本，可以很清晰地看到一本这样的单车经济账：

1）单车摊折成本继续拉高：由于新工厂的投入、超算中心的投入，特斯拉的摊折成本无论汽车销量如何，每个季度都在刚性上升过程中，按道理这样的投入只能靠汽车销量来稀释掉。本季度每卖一辆车的摊折成本进一步拉高到了2800美元，比上个季度还高出了300美元。而背后原因，海豚君估计主要有：

a) 三季度Model3改款之际，上海工厂关停，产能利用率不足；

b) 同时两个新厂——奥斯汀工厂和德国工厂爬坡速度都比较慢，而且目前已经放弃了各自周产一万台的目标。

c) 特斯拉自动驾驶V12版本全部基于大模型的算法导致算力需求大增，带来的DOJO超算自研投入，以及相应资本开支的加大，都加大了这二季度的摊折成本压力。

2) 单车可变成本仅降不足800刀：这个季度销量不足，摊折稀释效应不足，政府补贴因为Model 3全系的补贴确实提供了对冲的力量，技术降本上由于三季度新车销量占比基本没有，新车结构改善、用料优化带来的降本也体现不出来。

而剩下的自然降本上，这个季度碳酸锂的价格从季度平均变化上先升后降，期间均价下降并不算大，这导致单车可变成本上只节省了800刀。

3）汽车毛利率再下台阶：单车价格环比下降了接近1500元，单车折旧成本因为资本投入加大和工厂关停反而拉升了300美元，同时单车可变成本只下降了不足800元，导致单车毛利润上季度大幅下滑至8100美元之后，本季再次下滑到7000美元。汽车销售毛利率只剩下15.7%。

这样下来，特斯拉裸卖车业务的毛利率画风已经长成了这样：

通过以上拆分，可以清晰看到，此次毛利率大幅下滑的背后有明显的阶段性问题，但也隐含着需求不足的问题。

1）车型更新中的产销错位问题；

2）上海工厂的工厂关停升级问题，明面上是提前安排的，与Model 3更新换代有关，但海豚君怀疑也和市场库存较大，需要停产来消化库存有关，尤其是结合四季度马上又来的降价促销来看，市场需求不足问题也很明显。当然这个产出节奏的控制，也能让特斯拉在四季度锂矿价格走低的时候，拉满产量来最大化全年的利润目标。

由于三季度比较烂的表现有更新换代有关，那接下来，真正核心的问题是，四季度以及2024年来说，特斯拉毛利率能止跌，同时持续上拉吗？

2.2灵魂问题，汽车毛利率能止跌回升吗？

三季度毛利率大滑坡之后，四季度能否稳住，毕竟四季度特斯拉已经在中国和欧洲推出了涨了价的新款Model 3（《新款Model 3开售，价格不降反涨？》），新款的Model Y也已经全球开卖。

从目前的情况来看，海豚君仍然持怀疑态度：

1）新款Model 3目前主要是在中国和欧洲开卖，其中在市场竞争激烈的中国市场，买家们早已被中国车厂们惯出了“加量不加价”的新车消费心态，但特斯拉在新款Model 3上反而向上定价了一万多；这款车能在中国卖出多少，以及是否需要降价还需要观察；目前业内人士普遍认为特斯拉新款涨价有过度自信嫌疑。

2）而美国市场，进入10月已经进入了新一轮的降价周期，10月6日的3、Y的普降价格后，平均价格降幅已有4-5%。

3）虽然三季度销量较低，特斯拉仍然一口咬定全年180万辆的交付量，这基本意味着，四季度的要上48万辆，销量上需要创下历史新高；而11月30日开始交付的Cybertruck由于供应链的非标，以及电池产能问题，很难贡献任何实质性销量。这种情况下，不排除除了美国之外，欧洲也需要降价来做销量。

2.3）单价下滑不严重，汽车收入还可以：三季度整体实现汽车销售及及其积分收入合计196亿美元，同比增46%，低于市场预期的203亿美金，主要是因为单价表现较差。其中，汽车租赁业务收入4.9亿美元，也低于上季度的收入。

而监管积分本季度计入增加，达到了5.5亿美金，比市场预期的3.4亿美金。但这项收入在长期其中当中，由于整个汽车行业都会转向绿能驱动，很难远期也贡献实质收入和利润。