02奇瑞IPO的几个门槛

奇瑞，为何一直没有上市？笔者分析，大概有这么几个原因。

一是过往业绩大幅波动，几乎难寻稳定盈利期。

在2007年至2009年，除去补贴，奇瑞均处亏损状态。根据奇瑞汽车披露，这几年奇瑞汽车分别获得各级政府补助收入2.85亿元、4.70亿元和6.33亿元。

而2009年至2012年四年间，根据中华网汽车统计，奇瑞汽车的营业利润分别约为-5.56亿元、-8.74亿元、-4.15亿元、-3.4亿元，还是靠政府补贴等营业外收入维持正向利润。

这一靠补贴输血的状况，直至2017年也没有改观。2015年至2017年，奇瑞汽车净利润自1.82亿元增长至5.8亿元，但净利润的主要构成为政府补贴及出售资产形成的营业外收入，不具备可持续性、扣非后可能为负，难以达到IPO相关财务指标。

最近期的可查数据显示，奇瑞汽车2018年、2019年、2020年和2021年的收入分别为252.31亿、321.48亿、347.62亿和506.07亿；同期净利润分别为-5.28亿、4.58亿、737.18万元和7300万元。假定全部为扣非后净利润，后三年利润率也仅为1.42%、0.02%和0.14%，就A股主板上市而言，利润率仍偏低。

比较来看，在披露2022年净利润年报的主板过会企业73家中，除6家未披露2022年净利润外，其余67家企业最近一年平均净利润为7.40亿，净利润中位数为1.60亿元，净利润最高值为133.15亿元，最低值为6184.06万元。

在2022年同期，主板净利润8000万元即可冲刺，而今年申报低于1亿元基本无望。这意味着，现在申报主板IPO，企业净利润最好在1亿元以上。

但近三年突增的国际化业务，或许能为奇瑞汽车增厚利润。以俄罗斯市场为例，根据媒体信息，奇瑞在俄罗斯2021年取得利润19亿卢布（约合人民币1.5亿元）；2022年销售53,704辆汽车，收入为1474亿卢布（约合人民币115.3亿元），取得利润298亿卢布（约合人民币23.3亿元）。

全面注册制施行后，主板IPO财务指标（标准1）规定，境内企业申请在上交所/深交所主板上市，最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元。

单以净利润而言， 如参考标准1，以海外市场业绩暴增期的2021年或2022年为业绩考核期起点，则奇瑞汽车最快也要2024年或2025年申报IPO。

奇瑞汽车还存在常年高负债率的问题。

根据企查查，2014年至2018年，奇瑞资产负债率一直在75%上下，直到2019年和2020年才分别下降至73%和70.2%。

奇瑞缺钱，行业皆知，混改的目的之一就是改善资金紧缺状况。2019年上半年，在青岛五道口摘牌时的奇瑞汽车，净利润为-13.7亿元，负债总额622.9亿元。母公司状况也不乐观，奇瑞控股净利润为-1.55亿元，负债总额也有685亿元。

尹同跃曾坦言，奇瑞的资产负债率从第一天开始就很高，甚至达到75%。但他觉得这种高负债率是正常的，“芜湖军工企业、造船厂、芜湖机器人都是奇瑞孵化出来的，这些都是需要投入巨额资本的。”

逐年递增的负债也让奇瑞融资渠道越来越有限。奇瑞汽车挂牌募集的79.11亿元资金，即用于偿还对金融机构的借款和业务发展、日常经营等。

近两年数据奇瑞未再公布，仅从奇瑞两家正在IPO进程中的供应商招股书就会发现，奇瑞控股与奇瑞汽车的应付账款仍难以忽视。一家是大昌科技，至2022年底，应收奇瑞控股1.69亿元。

另一家是汇通控股，同期应收奇瑞汽车5732万元。

高负债率叠加自身“造血”能力不稳定，将为IPO前景带来隐忧。

还有一点是，高管层的频繁变动，对IPO不利。

业内皆知，奇瑞汽车老总如走马灯来来回回。据不完全统计，2017年之前，曾一度出现12年调整了7位奇瑞汽车销售公司总经理的现象。

根据IPO主板发行审核条件，发行人须3年内董事和高级管理人员无重大变化、实控人未发生变更。奇瑞汽车原计划于2018年完成混改，2022年申报IPO。但就在2018年10月奇瑞汽车挂牌之际，刚完成“内阁重组”仅一年，时任奇瑞汽车总经理陈安宁即离职。

其后，或许是为了维持稳定，总经理一职一直由董事长尹同跃兼任。而今年11月尹同跃卸任后，奇瑞汽车由鲍思语接任董事长，章红玉任总经理。高管层架构，又重新充满变数。但或许，这也是为IPO铺路举措之一。

从经验看，退休一般不会轻易认定为属高管层重大变化。但尹同跃离任是否会对公司决策层产生重要影响、以及新领导班子是否能依规保持稳定，将是奇瑞汽车冲击IPO的考查标准之一。

当然，能否完成尹同跃2025年上市的目标，最重要的还有赖于未来几年奇瑞汽车业绩稳定增长。