小米还没造出车，“电动车界小米”零跑汽车先来了

2022-04-11 16:51

03 高性价比如何持续？

零跑汽车的另一大标签是“高性价比”，回顾过去六年，从10万级的电动轿跑到6万起步的智能小车再到15万起的高端纯电SUV，看得出零跑坚持走高性价比路线，也难怪大家称之为电动车界的“小米”。尤其是零跑将C11定位“越级”、“满配”SUV，和当年的小米手机的“顶配”、“低价”如出一辙。

但是小米极致性价比背后是净利率不超过5％，而造车是典型的资金密集型产业，特别是中后期在智能驾驶方面需要大额投入，零跑的高性价比靠什么长期支撑？

【1】仍处在亏损期

根据招股书资料，从2019年至2021年，零跑汽车实现营收1．17亿、6．31亿、31．12亿，呈快速增长态势，但亏损额也在同步扩大，分别达到9．01亿、11．00亿、28．45亿。三年时间亏损48亿，平均下来几乎是每卖一辆车就要亏掉一辆零跑T03。

按照零跑2．0战略，未来公司新车型的研发投入及生产设施、销售网络的扩张仍然需要巨额投入，公司已在招股书中坦言2022年零跑汽车将继续产生净亏损。

在现金流方面，零跑2021年底持有现金及现金等价物为43．38亿元，虽然比前两年已有大幅度改善，但对比同期的“蔚小理”来说，不是短期可以追上的（蔚来、理想、小鹏的现金储备分别为554亿、501．6亿、470亿元）。

图9：零跑汽车近三年亏损情况，资料来源：零跑港股招股书

图10：零跑汽车近三年现金流情况，资料来源：零跑港股招股书

【2】盈利车型在哪里？

尽管零跑汽车定位于15至30万元的中高端主流新能源汽车市场，但公司目前销量担当却是T03这款A00级的低端车型。2021全年，零跑汽车共交付43748辆，其中T03交付量39149辆，占比高达89．49％。

图11：零跑量产车型出货量（辆），资料来源：零跑招股说明书，开源证券

低端车型的最大优势是什么？答案是走量快。例如五菱宏光Mini EV在2021年大卖42．65万辆，长城欧拉总销量达13．5万辆。但是低端车的劣势同样明显，就是利润低。跟当年国产手机一样，投资者们也开始拷问，“低端电动车赚不赚钱”。

更难的是，低端A00级车主要靠性价比和便利性，定位日常上下班出行，参照燃油车的市场格局，其成长空间相对有限。换言之，低端车型无法承载零跑所有的技术自研和未来规划，零跑必须学会两条腿走路—向毛利更高且空间更大的中高端车型进军。

继去年推出C11之后，零跑计划今年第二季度推出高端车型C01，并于2022年第三季度开始交付。C01定位中大型轿车，电池采用CTC集成技术，3秒级零百加速，5050mm车身长度，700km超长续航，现已成为零跑汽车今年最受关注的车型。

按照零跑此前发布的2．0战略，到2025年底前，将推出8款全新车型。随着产品矩阵的进一步完善，未来零跑的销量和盈利水平仍然值得期待。

图12：零跑汽车第四款车型，资料来源：零跑汽车

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